来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》富隆咨询
作者丨DW
AI领域再起波澜。近日，科大智能正式向港交所递交上市申请。在AI概念席卷资本市场的当下，这一IPO动作不仅是一次融资尝试，更折射出AI企业在商业化进程中普遍面临的结构性难题。
作为已在A股上市的科大智能，当前的市值表现承压。截至1月20日收盘，公司股价报12.42元，总市值96.66亿元。相较于历史最高点34.27元，公司股价已累计回撤63.76%。若此次港股上市成功，科大智能将构建起“A+H”双融资平台。
(图源：官网)
01 36%收入靠一个客户，净利润率不足5%
招股书显示富隆咨询，公司净利润率长期徘徊在6%以下，且业绩波动剧烈：2023年亏损1.71亿元，2024年虽营收回落至26.87亿元并扭亏为盈，但2025年前三季度营收同比仅微增1.2%至19亿元，经调整净利润率仅为4.5%。
(图源：招股书)富隆咨询
更为严峻的是风险敞口的扩大。科大智能患有“大客户依赖症”，2025年前三季度，前五大客户贡献了超五成收入，单一最大客户占比更是高达36.0%，主要集中于国有电网及大型工业企业。这种高度集中的业务结构，意味着一旦核心客户调整策略，公司将面临剧烈的业绩震荡。
科大智能在招股书中提到了智能机器人技术的高度复杂性风险。由于技术难度大，部分产品缺陷往往在商业化部署后才被发现，这将引发高昂的额外开发、召回及赔偿成本。此外，一旦发生安全事故，科大智能不仅要面对政府审查和巨额索赔，还将遭受严重的声誉损失。品牌信任度的下滑将直接冲击获客与留存能力，进而对公司财务业绩产生实质性打击。
(图源：招股书)
此外，随着行业从“讲故事”转向“看实效”，客户不再为单纯的技术概念买单，而是严格审视投资回报率。科大智能若想在上市后获得资本市场认可，必须尽快解决技术先进性与商业实用性之间的错位难题。
02 老板一次套现2.5亿，公司6年亏5年
凤凰网财经《IPO观察哨》梳理发现，科大智能的研发投入呈现明显的收缩态势。 2023年至2024年，公司研发费用从2.59亿元降至1.94亿元，营收占比由8.6%滑落至7.2%；2025年前三季度进一步降至1.29亿元，占比仅剩6.8%，研发强度持续走弱。
(图源：招股书)
这种投入的收缩，直接反映了公司在盈利压力下的现实选择。 截至2025年9月30日，科大智能研发团队达758人，占员工总数的44.2%。这也导致研发费用结构呈现显著的“重人力”特征：雇员福利开支占比始终维持在60%以上的高位。
然而，高昂的人力投入并未转化为业绩动力。作为2011年登陆创业板的“老兵”（300222.SZ），科大智能深陷盈利泥潭，近6年中有5年处于亏损状态。
更令市场担忧的是治理风险。 在公司连年亏损之际，实控人黄明松（目前持股21.96%）却于2025年10月通过减持套现2.5亿元。这种“业绩连亏、大股东套现”的反差局面，无疑将严重打击投资者对研发投入转化效率的信心。
当然，科大智能在传统业务上仍试图守住“龙头”阵地。 公司定位于“数字能源与智能机器人双轮驱动”，并在细分领域优势稳固。据招股书披露，科大智能2024年工商业储能系统出货量位列全国前十；高能耗领域排名前三。在智能机器人板块，科大智能则提供工业机械手、堆垛机及巡检机器人，2020-2024年工业机械手累计收入全国第一，锂电行业SRM堆垛机累计收入亦居行业首位。
但核心矛盾依然尖锐：在AI业务持续“失血”的当下，传统硬件业务产生的利润，能否填补前者的研发深坑，仍是悬在科大智能头顶的最大问号。
科大智能的IPO申请，是AI产业从狂热回归理性的一个缩影。在资本退潮和技术祛魅后富隆咨询，行业正进入商业化深水区。真正的问题不在于单个公司能否成功上市，而在于整个行业能否找到可持续的商业模式。
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